?文/期货森林的PJ寨主–

上周六在京参加了第四届衍生品对冲套利论坛，对于刘宏、王军、申毅、田野、马明超等老师们的发言和观点，做了以下笔记，不全，也不排除有听误的地方：

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1.??当前最理想的投资模式为：权益类资产+固定收益+CTA组合

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2.??获取稳定收益的三个手段：

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A.??组合投资（尽量选择不相关或负相关的品种）

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B.??有保护（例如外盘买大豆抛玉米，为避免市场整体上涨带来的玉米头寸亏损，可以买入玉米的看涨期权来保护，也就是用期权对套利进行保护）?

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C.??与现货相结合。

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3.??套利的几种形式：逻辑型套利、相关性套利、替代性套利

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????对冲的两种形式：线性对冲、非线性对冲

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4.现货企业该把对价格波动的研究转化为对基差波动的研究，把套利交易常规化。

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做套利等于是吃饭，做套保等于是吃药。良性运转的企业应该是经常吃饭很少吃药，除非万不得已的时候才吃药，才做套保，平时应该利用自身优势多做套利，通过期货赚足利润，现货可以低价倾销。套利的性价比大于单边，长期坚持盈利率大。

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5.??绝大多数投资者都在努力寻找能每天盈利，只赚不亏的单一策略，如果这种策略存在的话必然存在两大问题，一是资金容量不大，无法满足大机构的需求；二是持续的时间最多一两个月，因为赚钱效应和盈利竞争会迅速导致利润空间被吞噬。因此过度优化的结果只会降低系统的适用性。

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真正好的系统应该是采用多个单一策略，每个策略如果被机构或个人单一运用的话，足以导致破产好几次，起码半年不赚钱，只有这种策略才不会被抱团使用，才具备有效性。那么我们通过使用多个单一策略，每个单个策略只使用资金1%的比例，这样即使在某个策略失效的时候对总资金影响不大，实现低相关性对冲。

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6.??四大风险构成：市场风险、波动性风险、作业风险和违约风险。

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交易人员必须拥有风险厌恶情绪。

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市场有老交易员，也有无所畏惧的交易员，没有无所畏惧的老交易员。

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7.???程序化交易做的是统计出一段时间内的大概率事件。

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A. 随机性研究的是市场的波动率和斜率；波动率通常与获利能力成正比，交易者寻找的是市场效率缺失点，也就是价值偏离或波动率偏离的情况；右侧交易遵循的是趋势延续，左侧交易遵循的是均值回归。

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B. 程序化交易拥有一定的时效性；

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C. 必须拥有足够多的样本才能体现出概率的优势。如果只做半年或几个月的时间，不一定能达到平均效果。

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8.???值得学习的榜样：元盛资产

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1997年成立，当时管理的资金只有100万，经过10年多的发展，现在管理着超过300亿美元的资金。主要采用量化的，多元化的趋势跟踪策略。平均每年16%的年收益。

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该公司三大特点：

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A．跟踪趋势策略。不主观判断市场拐点，坚持右侧交易；

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B．纯量化策略。全电脑数据，其中80%来源交易所交易数据，20%来源可靠的宏观数据。如天气、航运等。他们在全球180多个城市每半小时更新一次天气情况；

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C．多元化策略。只做单边，但全球每个市场都做，包括商品、外汇、债券、股指等，通过分散交易，实现整体业绩稳定。