市场分析是策略的本职

–大部分投资者都认定基本面变化是驱动股价的核心因素，于是行业分析员醉心于行业和公司的基本面研究，宏观分析员执着于宏观变量的回顾和推演。而策略并无实体对应的领域，所以只有和宏观争夺话语权，特别是在过去五年宏观大起大落的年代。

–事实上，在宏观和行业之外，还有一片广阔的空间，那就是“市场本身”。

–市场参与主体的构成、投资者的偏好、交易制度对行为的偏向，这些应是策略分析的本职和重要部分。悲哀的是，专注于此似乎不入流，被贬为“投机”和“博弈”。

–1.1 市场分析至关重要

–很多人崇尚巴菲特，觉得市场先生喜怒无常、无法把握，只有事实本身才是最重要的，可在A 股市场拼杀的投资者有多少能像巴菲特那样拥有“无限的时间和资金”，谁能够直接入阁改造管理层？

–约束是我们必须正视的，也是理解市场的重要前提。很多人问：“站在三年的角度，现在的股市是否低估？如果五年后能涨到6000 点，那么现在2400和2000 点有什么区别”？可问题是，如果三个月就被清盘，还有三年吗？一年也就波动300 多点，你觉得2400 和2000 点没区别吗？

–无可否认，基本面和事物本身的变化至关重要，但在一段时间内，股价的表现和基本面的表现会多有背离，而且这“一段时间”可能还会很长。所以，除了理解实体本身的变化，市场的选择和偏向也至关重要。

–另外，市场先生或许喜怒无常，但并不是毫无规律可循。只要相信此点，就会感觉市场研究非常有趣，研究市场本身也并不是浪费时间。很多时候，我甚至认为人们之所以崇尚基本面分析，只是因为其比较容易理解。菲雪尔提出成长股的若干标准，巴菲特说要有护城河，林奇说逛逛街就可以发现Tenbagger。可什么叫护城河？如何具备核心竞争力？这些东西本身就是“知易行难”的东西。波普尔、索罗斯和凯恩斯无法用量化标准告诉我们他们的选股标准，但我觉得他们的哲学更接近投资的本质。只是他们的东西“知难行也难”，所以大部分人不愿意采取他们的方法。

–策略的难点：关键变量和未来的映射关系

–策略最难的一点就是：就算知道所有变量的变化方向，还是不知道场会怎么走？因为大多数情况下，这些变量的变化方向各异，那么哪个更加重要呢？

–在《先验和证伪》中，我们曾经指出：研究上存在陷阱，过去经验得到的映射关系，在未来未必存在，就像今年业绩超群的基金经理明年未必表现优异，所以死板地遵守过去的经验，很可能得不偿失。

–可是站在现在这个时点，你怎么知道哪个变量会更重要？未来的映射关系会如何变化？其实并不需要“先验回答”，因为市场会告诉我们的。

–首先，市场是连续的，不可能毫无征兆、出现跳跃。

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其次，投资关键是判断格局，抓住主升、避开主跌。

–很多人都以“抄底”、“逃顶”自诩，其实无论是“抄底”还是“逃顶”都需要冒很大风险，有很强的偶然性。如果真是一个大的格局，不在乎前面的一两百点，关键是如何确认市场格局，抓住之后的主升、主跌浪。另外，选择什么样的品种也非常重要，可以错过前面的机会，但在主升和主跌浪中抓住最强的品种，结果并不会太差。投资不是为了证明自己有多聪明，关键要保证收益的稳定性，而稳定的来源是确定，世界上最伟大的力量莫过于“复利”。

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申银万国-对市场实验的若干思考