编者按：俱乐部会员古戈是资深注册会计师，最近给俱乐部分享了他多年的工作经验。

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1.从资产负债表看家底。

–通过资产负债表，我们可以看出企业的资产是如何形成的，是否实在。例如汽车、土地等资产是买的还是租赁来的。在投资时，对公司管理层的诚信有把握，才去看报表，如果对公司的诚信没有把握与确定的话，报表就不太值得看。分析报表，不能单纯依靠会计准则，一个好的报表必须以管理层诚信为基础，才能产生出来。如果没有诚信为基础，可以有很多花招，而且花招的层出不穷。如果管理层没有诚信，则做出来的报表是没有意义的。企业单一年度的利润增长30%、50%的差别是不大的，是可以做出来的。所以说，报表利润是可以操控的，其弹性也可以是非常地大。

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我看过微软的报表，上面没有过多的无形资产，占比最大的是资金。如果一个公司无形资产、应付账款等占比过高，则可能存在泡沫。

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银行报表，实际上我们会计师是看不明白的。银行发了很多贷款出去，新贷款不断加入到旧贷款中去。银行在全世界范围有详细的准则来核算。例如对不良贷款的5级分类。但是中国的银行有中国的特征，为何中国的银行报表会引起质疑。主要在贷款分类上，这是依靠非常主观性的判断。近年来，中国银行业的发展非常快，所以会出现新的贷款来冲洗老贷款，而新的贷款肯定是正常的，不需要拨备。因为新贷款没有归入不良类，所以会计上看起来是很好看的，没有问题的。但是实际上只是贷款问题是暴露不出来的，在报表上没有得到反映。很多企业与宏观经济大势有很大关系，所以银行贷款是跟宏观经济密切相关。而未来经济的走向的判断是很困难的。所以银行的资产质量判断是主观性比较强的。万一宏观经济低迷，银行存在突然想亏损的可能。

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2. 从产品特征看收入确认。

–上市公司对收入、盈利进行规划、策划，基本上是100%存在的。

–管理层会对希望的数字的结果有个期望、策划的，如果按照会计准则的范围内操作，可以是良性的盈利管理。而如果是以100%为标准的话，那就是做假账了。如果是良性的话，则是没有问题的。

–我们要通过研究收入的确认与管理标准，考虑管理层的动机，从而做出判断。对于很多公司来说，利润调节的空间非常之大。例如房地产企业销售房子，没有去进行销售备案的话。房地产企业可以合理、合法地进行利润平滑与调节。投资者应该试图去判断公司的利润管理是属于比较保守、谨慎的，还是倾向于隐瞒的。

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3. 从现金流量表看利润含金量。

–可以看出公司的收入是否能收到现金。有些公司表面在赚钱，实际上是在消耗现金，这种盈利是没有意义的。所以企业的现金流应该是净利润加上折旧。但是很少企业能够做到这样，大部分企业是经营现金流低于净利润的。而我们要寻找那些像运钞机的企业。

–很多企业可以是年年盈利，但是通过融资来操纵与实现利润的。这种企业长期产生的价值是负的。

–跟利润表相比，现金流量表是比较客观的，而利润表很多是主观因素判断出来的。例如：折旧、摊销、费用的资本化。

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需要提醒的是，如果是新股的话，那么在IPO前他所申报报表，我们见过连现金流量表都是可以操纵的。所以说，新股的现金流量表是应该打折扣的。例如：上市公司的销售可以通过关联公司的现金打账来实现，而没有实际的销售。所以IPO的数据，基本上是不太可信的。所以价值投资很少去买新股。IPO前3年的申报报表，是意义不大的。我作为发审委，直接参与了审核，对这方面的感受也是非常深。很多时候需要根据经验去判断。新股报表的虚假的比例很高。

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4. 从资产负债率看风险

–如果负债率很高的话，财务稳定性是很差。例如要支出很多的利息，如果经营好的话，可以支付得起利息。但是一旦经营不好的话，会成为压倒骆驼的最后一根稻草。例如航运业。

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5. 从长期数据看未来

–投资界一般是根据报表数据，去预测本年度的利润。如果通过这样的预测去给企业做估值，这实际上是非常短的期限，也很可能是估值不准确的。

–我们要看过去也要看长远，我们对过去看得越多，对未来的判断会越准确，所以我们要更多地去看公司的历史报表，才能更好地去判断未来。

–我们很难通过短期的数据，然后利用固定的比率去推算公司的长远，这样的计算出来准确性是非常差的。公司过去经营历史的稳定性，对判断公司的价值是非常可靠的。如果公司不稳定，哪怕平均的结果较好，则估值也是很低的。对于历史表现稳定的公司来说，会得到明显更高的估值。所以建议大家看报表，要尽量看远一些。

–6. 从利润率看发展空间。

–一个高利润率的公司，他的发展空间才会大。如果利润率很低，即使规模做得很大，则利润的规模也是比较有限的。当然，我们很熟悉的印钞机，例如茅台等，都是利润率很高的公司。单纯依靠规模扩张去提升利润的做法，总是有限的，会碰到天花板。而且竞争也是随时会出现的。

–我们以前碰到很多隐性冠军，但是一旦发展遇到局限，或者出现竞争对手的时候，这种企业的生存马上出现了危机。所以，低利润率的公司在发展中，是比较危险的。例如比亚迪，前几年出现利润连年翻番，依靠规模的大幅扩张实现。报表是非常漂亮的，但是利润率并没有连年增长，甚至有所下降， 反映其成长性是持续性较弱的。

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7，从融资与资本开支看价值。

–估值基本原理是现金流量的折现，以及生命周期里产生利润的折现。

–现金流指的是可以分配给股东的现金流。一个企业赚再多的钱，但是如果需要不断地购置固定资产、增加规模，则没有现金可以分配给股东。

–这种故事是很多的，企业的利润很多，但是他需要不断地融资，永远没有剩余的资金去分配给股东，这样的公司估值是很低的。因为他们真正能够分配给股东的机会是很少的。

–例如现在的银行，需要不断地融资，否则就很难生存。我们完全有必要对每个企业在融资与资本开支中进行判断。

–印钞机企业是可以源源不断将经营现金分配给股东的，它的高估值是值得的。

（整理：立智，博客编辑：初学）

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作者：古戈老师，出处：http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d6e195f0102e120.html