上期关于巴菲特销售金融衍生品的故事本来是不想说的，因为本系列只讨论巴菲特如何做股票。但既然说到这份上，再说一个不算是特别秘密的秘密吧：《巴菲特致股东的信》不全是巴菲特写的，有部分是他的长期挚友——某著名资深财经编辑执笔的。了解这一点，你就会算：巴菲特的话是讲一半，留一半，他的《致股东的信》又不全是他写的，那么，完全按“巴菲特的话”去复制巴菲特的真实投资世界，究竟有多少完整性?
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巴菲特真实投资世界很难用几句话说全。他的言论只反映了他真实投资世界的一角，仅这一角，他也只讲了三分之二：好公司、好价格。对好时机却一直讳莫如深，所以，全球避险基金“教父”迈克尔·斯坦哈特称巴菲特是现代最伟大公关，不是没有道理的。–
但就像我们说过的，在股价本已不便宜的情况下，将选时要素引进价值投资中并不是有害的，它可以为我们的投资提供更安全、更可靠的保障。这些要素包括：公司时机，公司当前盈利状况良好;价格时机，处在适合或必须买进阶段;宏观与大盘时机，没有重大的系统性风险。前两个时机已经讲过，现在来讲宏观与大盘。
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先说几个故事。
– 第一个故事：1987年10月，可口可乐跌到除权前的15美元以下(巴菲特1988年底买进价是22美元)，巴菲特为什么不买?看看两个背景：
– 1)1987年可口可乐的利润只增长了1.66%，这是连续几年高增长后，业绩增幅首次大幅下调，任何一个人都难免会有一丝疑问：它的高增长阶段是否已告一段落?
– 2)1987年10月美国股市大崩盘，指数暴跌了34%。后人常常把它归咎为程序化交易，但实际是德、美两国严重的货币政策对立和已剑拔弩张的货币战，引发了人们对即将发生金融危机的担忧和恐惧。是不是可这样推理：巴菲特对宏观经济与大盘的系统风险没把握?
– 第二个故事：1996年，在麦当劳从高位回调的第5个月，他斥资12.65亿美元杀进，成为有史以来最大单笔投资。应该说，这笔投资非常成功，买入价就是当时最低价(也是ABC浪的C浪底)。但一年后，他就几乎以原价卖掉了——只赚了一年红利。原因?可见的是麦当劳的销售量停止了增长，同时，其股价只小小涨了一下，又跌回原地。但在巴菲特卖出后不久，性情古怪的市场先生却将股价狠狠拉上去1倍多，让他和芒格深感后悔，总是唠叨“少赚了10亿美元”。
– 2003年2月，弥补后悔的机会来了，麦当劳股价跌到了他当年卖出价的一半，但这时的巴菲特却视而不见，无动于衷了——虽然他在很多场合仍说它是好公司。看看两个背景：
– 1)2003年1月下旬，麦当劳公布了47年来首次季度亏损——在计入项目开支后，每股-0.27美元(撇除项目开支是盈利25美分);
– 2)中国发生了非典(其时唯有国人还不知道发生了非典)，作为麦当劳最重要的海外市场，这对它的盈利会有巨大影响!公司依然是好公司，股价也变得更加便宜——与它长期复利增长相比，唯一不对的是时机!无论公司当时的盈利状况，还是宏观运营背景。
– 只是麦当劳没像当年可口可乐和美国运通那样，反弹后进入盘整，等待宏观背景和公司盈利好转，而是走了一个我迄今看到的最大的V形反转，一骑绝尘，快速上升，整整涨了7年多，涨幅达8倍之巨，年均复利收益30%，比这8年中他“一生持有”的任何一只股票都好上N多倍!
– 第三个故事：也是1997年，巴菲特讲了一段与宏观、大盘有关的话。在做了“我们从不试图猜测股票市场的整体动向(即大盘走势，笔者注)”，“虽然我们从来不去预测股市的动向”的铺垫、转圜后，他露出了真容：“不过却试着评估其合理价位的高低”。如果巴菲特的投资和大盘没关系，他为什么要“试着去评估”?还有，评估和预测究竟有多大区别?只不过一个直接一点、明确一点，一个间接一点、委婉一点而已，结论其实都一样，都是有关大盘会不会跌的问题。
– 那么，巴菲特是如何“试着去评估”的?首先，他说“当前市场整体股价水准已严重侵蚀了格兰厄姆‘安全边际’的投资基石”。其次，他认为两个条件存在，大盘还能支撑。一个是利率维持不变或下降，一个是公司整体盈利仍能维持在较高水平。
– 正是基于这两个原因，1997年巴菲特只卖出了15.5亿美元、占其仓位4%的股票，其中还包括了12.65亿美元的麦当劳。
– 巴菲特不是说过“即使明天格林斯潘坐在我身旁，告诉我未来两年的货币政策如何，我也不会改变决定”吗?把这段明明白白告诉我们的话和上面曲曲折折的话对照起来，你不觉得他的显性语言系统有很多靠不住的东西吗?不觉得在情景对话中说的话，一定会“此巴菲特”和“彼巴菲特”打架，当巴菲特说“即使明天格林斯潘……”时，他是一切都已料定，不会再做改变了。当他说“我们试着去评估……”时，他是真的需要看宏观货币政策来决定其投资组合的进出状况。真正让我惊讶的是，我们的巴迷们、巴学家们竟会对如此明显的事实和“供词”集体失聪、失明，进而得出“从不考虑宏观、大盘”，“从不考虑货币政策”，“只考虑……”等这样的结论。
– 其实，巴菲特言行不一致的地方很多——这在西方文化和价值体系中不算错误，只要不侵害别人利益，最大限度地保护自己，追求自身利益最大化是天赋人权，神圣不可侵犯。比如，他一直高唱“别人恐惧我贪婪”，但从1987年以后的三次大调整来看，这早已沦为了一种说辞。
– 1987年美国股市大崩盘，到年底，除增持了1万股美国广播公司股票，耗资172.5万美元，巴菲特没有买进任何一只股票，相反却只卖剩了3只股票——他“一生持有”的四大股票中的3个!
–2002年熊市底部，伯克希尔·哈撒韦年报显示，他没有增加一股股票。难道标普500指数跌了50%，仍没有一只股票入他法眼?
– 2008年，当巴菲特高调买入某股票(当他希望某种效果时，他总是高调的;反之，就如他说的：如果我告诉你我买了什么股票，接下去我就会杀人灭口)，我国媒体一片“别人恐惧我贪婪”的赞叹声。但事实是，这一年巴菲特清仓了5只股票，减持了3只，增持了5只，没有新增品种。累计买入金额75.02亿美元，卖出金额却高达104.16亿美元，是买进金额的1.39倍!换言之，当我们以2008年巴菲特投入280亿美元大捡便宜货，而将此作为“别人恐惧我贪婪”的范本时，殊不知，这280亿美元的绝大部分，购买的都是和我们无关的资产，就股票市场而言，该年是净撤资，而非增资!再和全市场都很贪婪的2007年他只卖出6.75亿美元、买进72.11亿美元股票相对照，你更会觉得再用30年前的“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”来套巴菲特是一件非常滑稽的事!
– 巴菲特早已今非昔比，更上一层楼了。而我们这些比他年轻几十岁的人，却还停留在30年前，这才是问题所在。
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出处： http://xueqiu.com/9167346918/23702961
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