股市下折后 分级B持有者为啥会巨亏

　　本次大暴跌除了将配资等杠杆资金爆仓外，还导致了分级基金的大量下折，分级A基金在熊市中逆市上涨的表现，以及分级A基金(下简称A类)相对分级B基金(下简称B类)所具有的固定保底收益、隐含有限看空期权、下折保护等特性，使得原本不受人关注的A类，吸引了大家的注意，成为了过去一段时间市场的焦点。

　　市场对A类的热捧尤其以所谓的A类下折套利为最。各种基础理论分析、套利手段研究以及套利实例层出不穷，但最流行于目前市场的一种说法是分级基金下折实质是“A类持有人吃B类持有人大肉”的过程。作为过去一个月参与分级基金的炒作、套利和交易的A类交易者，开始我也认可这一结论。但是随着对各位分级大威和前辈技术文章和实例资料的持续研究，以及结合本人实际操作的深入思考，我认为这个结论可能是错误的。时间有限，下面我直接说我的结论。(分级基金、尤其是A类的相关基础知识和理论请自行脑补。)

　　1、分级基金下折的过程本质上不存在A类持有者与B类持有者之间的利益重新分配。由于基金设置的基本规定，A/B类在下折中，都是按照净值等额折算，下折的过程仅仅是一个杠杆动态再平衡的过程，就如同分级基金上折一样。A类和B类持有人的实际权益，即在下折前后持有A/B类份额对应的实际净值是恒定的，这里不存在任何利益的输送和划转。

　　2、近期市场下折过程中的A类(前段时间以盈利为主)和B类(前段时间以亏损为主)的盈利亏损来源于两个方面：1)目前市场价格与实际净值的折价(一般是A类)和溢价(一般是B类)；2)市场波动导致的母基金以及A/B类基金的净值和价格波动。这才是分级下折盈利和亏损的真相。

　　3、折价和溢价对下折盈亏影响的本质在于你的买入价格是否与净值相差过大，是否留有充足的盈利空间，比如：投资者在0.75元买入净值1.02的A类(这是折价买入)，在市场持续下跌存在下折的预期下，A类的价格不断上涨，最终在0.92元的价格处实现下折，其中1.02-0.92=0.10元这部分差价就是折价对下折套利的最终贡献；反之，投资者在0.50元买入净值0.40的A类(这是溢价买入)，在市场持续下跌存在下折的预期下，B类的净值和价格同时不断下跌，最终在0.25的净值处实现下折，此时B类的价格也下跌至0.24元，其中0.5-0.40=0.10元这部分差价就是溢价对下折亏损的最终贡献，而对于在0.24元价格处买入B类的投资者，即使发生下折，也不会有太大的损失。但是在实际的下折套利中折价/溢价对总盈亏的贡献一般占比不大(特别是前一段市场波动剧烈的时间).

　　4、市场波动对下折盈亏影响的本质在于产生母基金以及A/B类基金的净值的波动和下跌，进而带动A/B类价格的波动和下跌。仍然是以上述数据为例，下折中0.92-0.75=0.17元这部分就是市场波动对A类盈利的最终贡献；0.40-0.25=0.15元这部分就是市场波动对B类亏损的最终贡献。

　　5、如果实际下折中，投资者的损益大于以上的理论计算值，原因在于市场一直在波动，哪怕是在分级基金下折停牌后，超出理论计算值的损益部分就是下折后市场波动所带来的。所以以上举例中为便于计算损益，假定触发下折后市场波动为零。

　　所以，A类不是B类的死敌，B类的真正的死敌是市场的波动，因为B类是带着杠杆的基！(关于B类是否因为定期付给A类的利息而一定走向死亡，我觉得答案是否定的，有时间的话再另文详述。)