一、杠杆操作

融资融券最基本的投资策略之一就是利用融资融券的杠杆作用，投资者 可以建立超出自有资金规模的多头（融资）或者空头（融券）头寸，通过承担更多的风险，放大自己的投资收益。

按照沪深交易所的规定，投资者进行融资融券交易，其融资融券保证金 比例均为不得低于50%，因此投资者倘若拥有现金100万元作为保证金，按照50%的保证金比例可从证券公司融得的资金金额或者证券市值为100万/50%=200万元，即投资者可以获得2倍的杠杆比例。

如果投资者拥有可充抵保证金的证券作为保证金，在计算期保证金金额 时需要乘以一个折算率，由于融资和融券交易的不同，以及可充抵保证金的现金或证券的折算率各不相同，融资和融券交易中实际可以达到的最大杠杆比例也有所不 同。

1、融资交易：最大杠杆不超过2.8倍

当从事融资融券交易的投资者看多时，最佳策略并非以现金充抵保证金 融资买入证券，而是利用自有资金全部买入股票或股票组合，并以此作为保证金，融资买入更多的该股票或股票组合，这样可以放大投资杠杆。

上证180指数和深证100指数成份股股票的最高折算率为70%，则可以获得的最大杠杆比例为2.4倍；非上证180指数和深证100指数成份股股票的最高折算率为65%，投资者可以获得的最大杠杆比例可达到2.3倍；此外，若投资者做多的组合与ETF相同，可以买入该ETF为保证金，再融资买入更多的ETF成份股，由于ETF的折算率可达90%，此种方法构建杠杆投资组合最大杠杆可达到2.8倍。相比之下，投资者以现金作为保证金进行投资，只能获得2倍的杠杆比例。

例1：投资者甲拥有资金100万元计划参与融资交易，该投资者若以此作为保证金，最高可以获得授信额度为100/50%=200万元。倘若投资者先利用这部分资金购买预期上涨的股票A，并用购得的该股票充抵保证金，如果该股票的折算率为65%，则最大可融资买入(100×65%)/50%=130万市值的股票A，实际持有100+130=230万股票A的多头头寸，杠杆比例则为2.3。

2、融券交易：最大杠杆不超过2倍

投资者进行融券卖空时，由于自有资金和证券并不能实现空头头寸，则 需要以现金或证券充抵保证金进行融券交易，由于现金作为保证金的折算率为100%，以现金抵押融券卖出股票可以获得最大空头杠杆比例，在交易所最低50%的保证金比例下，融券交易的最高杠杆比 例为2倍。

例2：投资者乙用100万资金充抵保证金，保证金比例以50%计算，最高可融券卖空200万市值的相关证券，则杠杆比例为200/100=2倍，如果以100万市值的证券B充抵保证金，证券B折算率为70%，则最高可融券卖空(100×70%)/50%=140万市值相关证券，则 杠杆比例只有140/100=1.4倍。

风险提示

1、融资融 券能达到的最大杠杆比例与证券公司确定的保证金比例和充抵保证金证券的折算率的密切相关，前述最大杠杆比例是在交易所规定的50%的保证金比例和可充抵保证金证券的折算 率基础上得到。在融资融券试点初期，为了控制风险的需要，保证金比例会被调高，折算率会被调低，则融资融券交易的杠杆比例会降低，从而会降低客户的资金使 用效率。

2、融资融 券的杠杆效应增加的投资收益的同时也有可能造成亏损的放大。当投资者将股票作为保证金进行融资时，既需要承担原有的股票价格变化带来的风险，又得承担融资 买入或融券卖出股票带来的风险，同时还得支付相应的利息或费用，如交易方向判断失误或操作不当，投资者的投资亏损可能比较严重。

二、卖空交易

在融资融券交易出现前，证券市场处于单边下跌时，投资者只能忍受资 产缩水或选择暂时退出并持币观望，而无法获取投资收益。通过融券进行卖空交易为投资者带来在市场下跌中盈利的机会，投资者可以在价格高位时融券卖出证券， 然后等到证券价格下跌后买入该证券归还，从而获取其中的收益。

例3：投资者丙看空某股票C，当前市场价格为10元/股，该投资者用足额的资金充抵保证金，向证 券公司融券卖出10万 股股票C，则可以 获得100万资 金，如果该股票如投资者预期而下跌，假设股价跌到8元/股，投资者只需要使用80万的资金就可以买到10万股股票C，归还给证券公司，其中可以获得100-80=20万的卖空交易收益，即使考虑了交易成本，其在股价下跌时获得的收益也是可观的。

风险提示

对于融券交易，由于是做空，风险要高于做多。对于做多的投资者，当 股价下跌20%之 后，再下跌20%时 投资者再损失的只有初始资金的16%，小于股价跌幅，且最大损失有限，最多为100%；而对于做空的投资者，股价上涨20%后再上涨20%，其损失的增加为初始资金的24%，高于股价涨幅，同时最大损失在理论上为无限大（在实际中，即需要不断的追加保证金）。此外，同期 货一样，针对卖空交易，市场上可能存在逼空的风险。因此，进行卖空交易的投资者应当具备较强的风险承受能力。