一、个股套期保值

若投资者持有某只股票，通过融券对冲其个股风险的操作是最普通的套 期保值策略，相对比较简单。投资者预期股价要下跌，某些情况下无法通过直接出售来避免风险（如存在限售情况，或者投资者要保持在上市公司的投票权），这时 通过融券卖空来进行套期保值就是一个较好的选择。

1、标的证 券套期保值

首先判断需要套保的股票是否属于融券标的证券，倘若是，则要对冲该 股票下跌的风险，只需融券卖出同样的股票即可。

例4：投资者丁在2008年1月底时持有8000股股票D（假设其为融券标的股票），当时价格为16.11元（前复权价），为防止股价下跌 带来的损失，需要对其中的部分头寸做套期保值，则选择融券卖出6000股，到6个月之后买券还券，此时价格为8.46元。

不考虑融券手续费以及成本等因素，到08年7月底，投资者的总头寸为11.358万元，较期初下降11.87%，而倘若不进行套保，则总头寸 仅余6.768万 元，损失将高达47.49%。我们可以看到套保期内投资者建立的融券头寸带来的收益在可以抵消大部分股票多头因为股价下跌造成的损失，可以成功实现部分头寸的套期保值。

风险提示

套期保值在防范了股价下跌风险的同时，也损失了投资者通过股价上涨 获利的可能，因此部分套保（套保比例低于100%）更为常见，其在对冲部分风险的同时，保持了一定的获利可能。

2、非标的 证券套期保值

如果需进行套期保值的股票不属于融券标的股票，投资者可以融券卖出 与该股票相关系数较高的标的股票来实现套保。

例5：投资者戊需要对其持有的股票E进行套期保值，而此时股票E不属于融券标的证券，但是跟该股票相关性 较高的股票F属于 融券标的证券，则考虑通过融券卖空股票F进行套保。

如果该投资者在2009年7月6日需要对其持有的2万股股票E头寸套期保值6个月，当日股票E股价4.72元/股， 则投资者持有的股票市值9.44万元。经计算股票E和股票F前6个月股价的相关系数高达96.7%，因此可以通过融券卖出股票F进行套期保值。同时计算股票E和股票F的beta值分别为0.7595和0.7857，则融券卖出股票F的市值应为9.44X0.7595/0.7857=9.13万元，当日股票F价格为5.55元，故需要融券卖出16400股。

通过保值，该投资者有套期保值的持仓的价值保持平稳，比单一持有的 股票E市值更加平 滑，有套期保值的持仓的日标准差为2876.08元，远低于没有套期保值的4460.30元。套保期内，有套期保值的持仓价值损失了5.46%，低于没有套期保持9.11%的亏损。

风险提示

通过相关股票进行套保的效果依赖于 两只股票的相关性，倘若相关性较低，两只股票价格走势发生背离会导致套期保值失效，故在实际操作中应选择相关系数高的股票。

二、股票组合套 期保值

由于融资融券试点初期标的证券范围较小，当需要进行套期保值的资产 并非个股而是某个股票组合时，有可能出现组合中部分甚至全部股票均不在融券标的证券范围的问题。对于这种情形，应当计算组合的beta值，再找出一个beta值较为稳定的融券标的证券或者证券 组合，根据beta值 比例，通过卖空选择出的股票或股票组合实现套期保值。

例6：投资者己持有组合为4万股股票G和7万股股票H，在2009年8月底该组合的市值为78.69万元，需要进行为期6个月的套保。计算得到组合的Beta值为1.0420，组合中股票均不在证券公司的融 券标的证券范围内。通过筛选，发现浦发银行（600000）属于融券标的证券，当日价格为17.84元，计算出的beta为1.0809，且稳定，股价与组合的相关性也较高，故选择卖空78.96X1.0420/1.0809/17.84≈4万股浦发银行进行 套期保值，在6个 月的套期保值期限内持仓的波动性明显下降，总市值略有增加，较好的达到套期保值效果。

风险提示

套期保值的有效实现，股票组合与套保空头组合之间的相关性以及各自 的beta稳定性 至关重要。对于股票品种不太多的股票组合，也可以分别寻找其各自的高相关性融券标的股票，分别针对各只股票进行套期保值。