公募基金经理如何看卖方研究报告

对于券商的研究报告，不同类型投资者为何出现如此迥异的评价？业内人士指出，这主要源自使用方法的不同，目前卖方研究报告都是针对机构投资者的需求而量身定做的，并非大众消费品，怎样用好研报背后大有学问。因此，缺乏专业知识和投资经验的小散不宜自我消化，而应在投资顾问的帮助下学会使用。

散户投资者对于券商研究报告的不满主要集中在以下几个方面：一是信息不准，分析师研报中提到的利好很快就被上市公司否定的例子比比皆是；二是预测离谱，给出的点位和目标价预测与市场实际走势经常背道而驰；三是只会看多不会看空，从来没有分析师对上市公司给出“卖出”评级。

面对这些质疑，多位接受采访的券商分析师感到十分委屈。“虽然分析师队伍存在良莠不齐情况，研究报告的质量也参差不齐，但故意造假误导投资者的分析师绝对是极少数。对于一名证券分析师来说，声誉是最为重要的，谁也不想写有损声誉的研报。”一位有近十年从业经验的资深证券分析师表示，上市公司高管是分析师信息来源的重要渠道，但现在的上市公司高管已经越来越精明了，有意或无意忽悠分析师的情况并不少见，在研报引发股价异动后，不少上市公司站出来撇得一干二净，发布研报的分析师就成了“替罪羊”。

对于“测不准”的问题，一些研究所所长和基金经理都表示，主要是散户投资者对于卖方研究报告的认识存在误区，不应归咎于分析师的不专业。

申银万国证券研究所总经理陈晓升认为，“证券研究本质上是分析师专业化的主观判断。既然是主观判断，分析师就会受到各种主观因素的影响。不同分析师的盈利预测会受到他所能了解的上市公司信息的真实、准确、完整和及时性的影响，也会受到他对行业景气、经济周期、宏观政策、金融市场判断的影响。”

华创证券副总裁、研究所所长高利表示，“目前的卖方研究主要是为机构客户服务的，分析师的工作主要是设法收集可能影响上市公司业绩和估值的各种信息，并根据合理的逻辑对这些信息进行分析。至于估值问题，恐怕在每个市场的证券分析界都是一个永恒的难题，因为估值是一门综合艺术，而不是科学，谁也无法对短期走势做出准确预测。”

“我们最关注的是报告中涉及产业和公司经营的敏感信息，判断和预测主要还是靠内部研究员和基金经理。”深圳一家基金公司的基金经理说，目前各大基金公司都拥有自己的研究团队，基金公司内部研究员已基本能覆盖所有行业，在重点行业上还会安排两到三名研究员。这些研究员多半是从事过卖方研究的资深研究员，对行业和上市公司基本情况都比较了解，“券商分析师有点像是卖方研究员的助手，主要负责搜集信息。”

深圳某大型基金公司研究部负责人表示，要想更理性、全面地分析报告信息价值，还需要和分析师保持良好的沟通。“每天公司内部平台上都能收到上百份卖方研究报告，我们不会每份都看，只挑选一些优秀分析师的报告或者我们特别感兴趣的行业报告来阅读；如果发现有用的信息，我们会及时跟写报告的分析师电话或者当面沟通。”他透露，研究报告其实只是券商研究所服务的一部分，还有一些有价值的服务都在报告之外的沟通之中，包括券商分析师定期或不定期的上门路演以及随时随地的电话咨询服务。“比如，对于一些股价突然大幅变化的公司，分析师如果来不及写报告，通常会在收市后通过邮件或电话简短点评其涨停或跌停的原因，这些信息普通散户很难获得。”

对于散户普遍爱看的策略报告和点位预测，基金经理们显得有点不屑一顾。“市场未知因素太多，政策变化太快，谁能说得准呢。很多时候点位预测都是拍脑袋的事情，没有太大的实用价值。”

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