本文逻辑如下：

一、近期，景嘉微与中国长城的子公司湖南长城签署战略合作协议，湖南长城2020年拟采购10万套景嘉微的第二代JM7200芯片。

二、意义

这是国产芯片在民用市场开拓的重大事件，也是国内计算机生态体系重构的一个重大事件。

中国长城是计算机终端国产化的中坚力量，也是整机市场的重要供应商。

计算机整机厂采用国产CPU和操作系统，那么必须有国产GPU来适配。景嘉微的GPU与整机厂商协同发展，将进一步推进核心软硬件的国产化。

对于公司本身来说：

1、有望打破国际巨头英伟达的垄断，成为国产计算机整机厂的GPU供应商。

2、这也是公司从军用市场向GPU民用市场迈出的重要一步。明年JM7200芯片整体出货量可期，业绩值得期待。

3、景嘉微未来的爆发点，并不在于它本来的军工业务，而是在于计算机国产化，它是否能成为这个产业链上的龙头。

正文：

一、好的赛道

（一）打破国外垄断，自主可控

国产GPU正处于快速发展机遇期。景嘉微是国内GPU龙头，国内在通用芯片（CPU、DSP、GPU）领域，自给率过低，进口替代空间广阔。

（二）计算机国产化，国内计算机生态体系重构

计算机整机厂开始采用国产CPU和操作系统，那么必须有国产GPU来适配。这就为国产GPU的研发和应用，提供了良好的环境和基础。

目前，国内主要的计算机整机厂商有：航天706研究所、中国长城、长城超云、中科曙光、同方股份、浪潮信息、联想长风等。国内整机厂正逐步采用国产CPU、GPU和操作系统。

例如，山西百信与华为合作，将在计算机整机中采用华为鲲鹏CPU，且预装的操作系统为国产的深度和中标麒麟。

GPU的应用必须与CPU和操作系统适配，目前国内计算机整机厂可以适配国外开源的GPU仅有AMD的R5230，但该款GPU属于AMD旧版本，且早已停产，市场仅存几十万颗。

因此，在当前国内信息技术生态体系已基本构建的背景下，叠加整机厂可适配的国外GPU型号较少，且数量不多，这为国产GPU适配及应用提供了肥沃的土壤。

以龙芯和飞腾等为代表的CPU厂商，以中标麒麟为代表的操作系统厂商，以中国长城为代表的整机厂商，以景嘉微为代表的GPU厂商，如果能协同发展，将会快速推进国产核心软硬件的集成适配。

二、主营业务分析

1、军用图形显控及小型专用化雷达。

公司是军用图形显控领域的龙头，占据绝大部分市场份额。

目前我国新研制的绝大多数军用飞机均使用公司的图形显控模块，此外还有相当数量的军用飞机显控系统换代亦使用公司产品，公司图显模块在军用飞机市场中占据明显的优势地位。

从公司的业务构成来看，图形显控占应收比例超过86%，且增速在持续提升。

2、盈利能力强，毛利率维持高位

公司图形显控产品的毛利率始终保持在75%以上，盈利能力突出。单季度来看，3季度毛利率为74.79%，净利率为31.93%。

原因在于：①军工电子行业有较高的技术壁垒。对可靠性和稳定性的要求极高，对民用电子设备生产厂商形成天然的技术壁垒，导致军用电子设备行业的竞争相对温和，进而造成军工电子行业整体利润率水平较高；

②高毛利率体现公司产品的独创性及高附加值。公司生产和销售的图形显控产品具备自主知识产权，产品技术含量及附加值较高，且具有定制化特点，因此毛利率水平较高。

2、消费电子芯片。

消费电子芯片目前处于开拓市场，完善布局的阶段。

三、市场格局

GPU有很高的资本和技术壁垒，寡头垄断且市场集中度不断提升。

一般的行业是金字塔结构，低端产品占据大部分市场份额，高端产品虽然利润率高，但是市场份额低。而芯片行业正好相反，市场销量最高的，是技术最先进的高端产品。

GPU同行业竞争公司不多，全球巨头是英伟达、AMD。根据英伟达中国区收入及其市占率测算，国内独立GPU市场空间达250亿元。公司作为国内龙头企业，其技术实力不断向国际先进企业靠近，渗透率持续提升，国产GPU空间广阔。

接下来，我们详细说一下景嘉微未来的看点。

四、未来的看点

（一）民用计算机国产化GPU采购，打破英伟达垄断，景嘉微作为国产计算机整机厂的GPU芯片供应商，将充分受益。

（二）第二代GPU芯片—JM7200

景嘉微是国产GPU的推动者，也是受益者。

景嘉微第一代JM5400型图形芯片，于2014年研制成功，一举打破外国芯片在我国军用GPU领域的垄断，率先实现军用GPU国产化。JM5400已在军机领域实现对ATI公司M9的替代。

景嘉微的第二代GPU芯片—JM7200已成功研发，于2018年9月完成流片、封装阶段工作，且具备大规模推广的条件。

第二代芯片在民品市场的开拓取得了效果。

目前，该款芯片完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系，有望加速批量订单落地的速度，后续订单放量值得期待。

此前，国产计算机均采用AMD或英伟达GPU芯片，随着与更多的国产计算机整机厂签署战略协议，景嘉微有望成为国产计算机整机厂商GPU芯片供应商，打破AMD和英伟达在国内市场的垄断地位，从而实现民用计算机国产化GPU采购。

（三）公司已在研发第三代GPU芯片。2018年底，公司定增股票成功上市，募集资金主要用于第三代GPU芯片JM9系列的研发。

JM9系列开始涉足人工智能领域。人工智能发展的动力是深度学习，而GPU是深度学习的希望。

人工智能未来的广阔空间，将带来更大的机会。国际巨头英伟达就是在人工智能的追捧下，市值突破千亿美元，成为科技牛股。

而从另外一个方面说，景嘉微的三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。

国内GPU芯片尚处于起步阶段，景嘉微的JM7200的对比对象是2012年英伟达推出的GT640；景嘉微计划于2020年推出的JM9系列，类似于英伟达2016年的GTX1080水平。

但景嘉微具备较为完善的产品梯度，且从军用向民用扩展，应用领域在不断扩大。

所以，景嘉微未来的爆发点，并不在于它本来的军工业务，而是在于将来是否能够成为计算机国产化这个产业链上的龙头公司之一。

五、其他优势

（一）人才优势：团队核心成员来自国防科大，始终保持行业领先优势。

（二）研发投入持续加大

公司2019年半年度研发支出5642.75万元，占营收比重为21.95%，同比增长58.31%。

截至2019年6月30日，公司共申请113项专利（101项国家发明专利、12项实用新型专利），其中60项发明专利、10项实用新型专利均已授权。

此外，截至2018年底，公司研发人员335个，数量占比为60.36%，强大的研发能力助力公司在图形显控领域居于国内领先地位。

总结

目前全球超级计算机TOP500上榜的计算机96%都使用了英伟达GPU，它所占份额为60%。英伟达总市值已突破千亿美元，景嘉微188多亿市值，未来上涨空间巨大。

湖南长城的采购不仅在口碑上有利于JM7200的大力推广，而且后续将会有更多的整机厂采购跟进，景嘉微业绩可期，市值有望翻倍。